中國融資銅貿(mào)易終結(jié)言論不攻自破

而考慮到中國作為原材料進(jìn)口大國的現(xiàn)實(shí)境況，融資貿(mào)易模式短期或部分受限，但今后仍將長期存在。

受訪專家指出，監(jiān)管層政策打擊的主要是那些通過空轉(zhuǎn)、體外循環(huán)的假性貿(mào)易行為實(shí)現(xiàn)套利的資金，而并不是正常的基于貿(mào)易的融資行為。在中國大宗商品供應(yīng)缺口巨大的背景下，進(jìn)口貿(mào)易方式加上融資的條件是具備的，基于貿(mào)易性質(zhì)的融資今后將不可避免。

“政策控制下，信用證的授信一定程度受到限制，但有比較好的貿(mào)易企業(yè)的授信沒問題，我們手里反倒很多客戶想去做融資銅，在虛假貿(mào)易控制住以后很多企業(yè)反而想做了。”中證期貨副總經(jīng)理景川指出。

他強(qiáng)調(diào)，一方面有很多企業(yè)有授信，另一方面是有些民營企業(yè)要盤活資本也想做，從這個(gè)角度看，真實(shí)的融資貿(mào)易反倒是增強(qiáng)，很多客戶提出了這個(gè)要求。

業(yè)內(nèi)人士指出，外管局針對(duì)虛假貿(mào)易而出臺(tái)的20號(hào)文政策對(duì)融資貿(mào)易的影響短期還是相當(dāng)明顯的，政策引發(fā)很多中小銀行對(duì)信用證進(jìn)行限制，加強(qiáng)流程控制以及企業(yè)資質(zhì)審查等，但6月國內(nèi)資金面緊缺的情況以及中國銅需求向好刺激融資銅貿(mào)易的上升。

金瑞期貨金屬研究員楊小光指出，政策對(duì)融資銅造成的影響短期可能難以擺脫，但受政策影響更為明顯的應(yīng)該是黃金和電子產(chǎn)品等價(jià)值更高的產(chǎn)品。

上海一大型金屬貿(mào)易企業(yè)的資深人士就認(rèn)為，和政策形成的打壓相比，現(xiàn)實(shí)的銅需求上升以及國內(nèi)外比價(jià)推動(dòng)進(jìn)口的狀況顯然占了上風(fēng)。20號(hào)文對(duì)于融資貿(mào)易可以說是“雷聲大雨點(diǎn)小”，文件出來時(shí)覺得這個(gè)市場(chǎng)可能因此下去了，但結(jié)果現(xiàn)在又死灰復(fù)燃了。

今年5月以來中國監(jiān)管層加大對(duì)虛假貿(mào)易、保稅區(qū)“一日游”、貿(mào)易融資套利等現(xiàn)象的監(jiān)管打擊力度，外管局的20號(hào)文對(duì)銀行和各地外匯局提出明確的甄別要求，不僅收緊了金融機(jī)構(gòu)的外匯綜合頭寸下限，還要求外貿(mào)企業(yè)10日內(nèi)解釋清楚貨物進(jìn)出口和貿(mào)易收支總量不匹配的原因。中國貿(mào)易企業(yè)人士反映，銀行收緊外貿(mào)信貸和信用證融資等渠道。

針對(duì)中國外管局20號(hào)文可能引發(fā)銅貿(mào)易融資走向終結(jié)的言論，金瑞期貨調(diào)研報(bào)告稱，外管局新規(guī)雖然會(huì)對(duì)融資銅貿(mào)易中的轉(zhuǎn)口貿(mào)易產(chǎn)生一定的影響，但作為主要融資模式的一般貿(mào)易基本上不會(huì)受到影響，國外投行所擔(dān)心的銅融資交易給中國銀行體系帶來風(fēng)險(xiǎn)亦完全是“杞人憂天”。

**政策對(duì)融資銅影響小于預(yù)期**

和此前20號(hào)文打擊通過空轉(zhuǎn)以及體外循環(huán)的假性貿(mào)易的套利資金不同，此次帶動(dòng)融資銅貿(mào)易迅速反彈的動(dòng)力源于中國的供需缺口。中國國內(nèi)銅消費(fèi)好于預(yù)期，但LME（倫敦金屬交易所）可流轉(zhuǎn)銅庫存減少，導(dǎo)致中國進(jìn)口銅難度增大。

前述大型貿(mào)易企業(yè)人士指出，部分原因是20號(hào)文對(duì)銀行業(yè)務(wù)亦形成沖擊，部分銀行一旦停止某些大型貿(mào)易企業(yè)的融資鏈條，將會(huì)形成更多呆壞賬。即使進(jìn)口的窗口關(guān)閉，有些貿(mào)易商也是絕對(duì)不會(huì)停止的，資金鏈斷掉就等于世界末日，只要虧損能夠承受，也必須繼續(xù)做下去。

根據(jù)他的觀察，目前而言，基于一般貿(mào)易的融資是可以做的，90天以上信用證受到限制，但90天以內(nèi)是可以做的。且廣東等部分地區(qū)的融資貿(mào)易會(huì)被監(jiān)管得更為嚴(yán)格些。

“多少融資貿(mào)易受到影響，很難用數(shù)字量化，應(yīng)該說從市場(chǎng)參與者的角度來看，50%受到打擊。從量上來說影響的會(huì)非常小，比原來預(yù)估的要小很多，政策剛出來的時(shí)候業(yè)界以為70-80%不能做了，但現(xiàn)在來看，70-80%的還都在做。”上述資深貿(mào)易人士稱。

而支持本輪融資銅貿(mào)易的則是向好的中國銅消費(fèi)。楊小光指出，占全球消費(fèi)四成的中國銅消費(fèi)今年肯定好于去年，尤其是占中國銅消費(fèi)近半的電力領(lǐng)域的銅消費(fèi)今年異軍突起，相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的開工率比去年高出10個(gè)百分點(diǎn)。

**貿(mào)易融資仍有條件大行其道**

長期看，中國貿(mào)易融資的土壤仍然肥沃。由于人民幣資本項(xiàng)目尚未完全開放，只要境內(nèi)外利差和匯差收益能夠覆蓋貿(mào)易成本，加上中國是全球領(lǐng)先的大宗商品的消費(fèi)和進(jìn)口國，基于貿(mào)易的融資和套利仍有望大行其道。

某大型券商的金屬研究員指出，從銅來說，貿(mào)易商就是利用這種貿(mào)易品為媒介，從而突破一些管制，實(shí)際上在所有的過程是合法的，政策去階段性地收緊會(huì)打掉不合法的東西，也會(huì)使得在做的交易因政策不確定性和威懾力會(huì)減少量。

但他亦強(qiáng)調(diào)，貿(mào)易融資需要具備幾個(gè)條件，包括人民幣升值預(yù)期，美元利率低，中國真實(shí)利率很穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)比較有信心，還有就是倫敦的交割倉庫的制度。20號(hào)文的確令融資貿(mào)易中的無風(fēng)險(xiǎn)套利的收益率下降，但國內(nèi)貿(mào)易融資的條件一旦具備就會(huì)恢復(fù)。

“目前有一種融資銅一做就違法的想法很可笑，正常進(jìn)口是不會(huì)受到打擊的，也不能被打擊，不能因噎廢食。...虛假貿(mào)易本來就應(yīng)該打擊，但有投行說的可能引發(fā)雷曼事件太危言聳聽。”景川稱。

他強(qiáng)調(diào)，基于真實(shí)貿(mào)易的融資是正常合法的行為，不能被打壓，如果因此導(dǎo)致國內(nèi)金屬短缺造成中國經(jīng)濟(jì)的短板就得不償失，也不是監(jiān)管層的本意。因此監(jiān)管層不可能因?yàn)閾?dān)心融資而杜絕所有的貿(mào)易進(jìn)口以及融資需求。

“不能寄希望企業(yè)都必須用現(xiàn)金去進(jìn)口，不太可能，也不符合貿(mào)易原則。”景川指出，如果這樣，中國的制造業(yè)、電力投資以及商品生產(chǎn)都會(huì)受到影響。