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過去10年,基金凈空持倉曾有3次處于目前水平,分別是2007年2月初,2009年1月份,以及目前階段。就前兩次運(yùn)行來看,銅價(jià)皆形成了一個(gè)非常明顯的中期或中長期大底。07年2月初形成的底部直到08年10月金融危機(jī)階段才被擊穿,而09年1月形成的底部,至今仍顯示為極佳的長期大底,其本身也是08年金融危機(jī)階段形成的大底。
從對(duì)沖基金的實(shí)際運(yùn)作來看,06年6月下旬至11月下旬的5個(gè)月時(shí)間內(nèi),基金在期貨市場(chǎng)的逢高布空體現(xiàn)出準(zhǔn)確的前瞻,隨后銅價(jià)迎來一輪明顯下跌,對(duì)沖基金空頭獲利不菲。但那一輪基金空頭的做空似乎較為猶豫,總體做空能量不算很大。
08年7月之后,一些對(duì)沖基金或發(fā)現(xiàn)美國次貸危機(jī)苗頭而逢高做空銅價(jià),但同樣充滿猶豫,直到08年12月,銅價(jià)下跌至2900美元時(shí),對(duì)沖基金的做空總能量都不是很大。隨后銅價(jià)悄然逆轉(zhuǎn)回升,不少對(duì)沖基金當(dāng)弱勢(shì)反彈看待,繼續(xù)做空,較大的空頭持倉一直持有至09年8月初。誰知銅價(jià)依然不見二次下跌,而各央行的貨幣刺激依舊,對(duì)沖基金空頭不得不大規(guī)模止損認(rèn)輸。故08年那輪利用金融危機(jī)的銅市做空,對(duì)沖基金總體表現(xiàn)不好。
回顧最近這一輪,對(duì)沖基金做空銅市的力度比前兩輪都果敢強(qiáng)勁。從創(chuàng)紀(jì)錄的空頭持倉和多空雙向總持倉可以看出,其資金來源遠(yuǎn)比08年金融危機(jī)有資金鏈困境時(shí),充沛很多。這也從側(cè)面反應(yīng)各國超寬松貨幣政策令對(duì)沖基金的資金流非常富裕。然這輪投機(jī)做空能否獲得戰(zhàn)略勝利呢?我認(rèn)為依然較懸。首先從過去10年來看,當(dāng)前水平的凈空持倉水平,皆意味著市場(chǎng)處于中長期大底。這輪做空同樣有極強(qiáng)追逐題材因素,全球流動(dòng)性泛濫對(duì)資源價(jià)格的支撐效應(yīng),對(duì)沖基金有所忽略。
當(dāng)然,目前無論從市場(chǎng)資金流動(dòng),還是價(jià)格形態(tài)來看,都處于“左側(cè)”階段,故在抄底上可適當(dāng)謹(jǐn)慎。但目前階段繼續(xù)做空,企業(yè)繼續(xù)套保,掉進(jìn)中期底部陷阱的可能將非常大。故筆者建議目前的銅企暫不要考慮在銅市進(jìn)行套保,甚至應(yīng)該積極減持套保頭寸。
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