期貨價格反映的是遠月預期價格,近年來,
鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能過剩的常態(tài)之中,鋼鐵需求進入增速回落的階段,在供需錯配的格局下,螺紋鋼期貨常處于反向市場狀態(tài)。反向市場一是指螺紋鋼現(xiàn)貨價格高于期貨價格,二是指螺紋鋼期貨近月合約價格高于螺紋鋼期貨遠月價格(如1609合約價格高于1701合約價格)。
即使在2016年初開始的這一波上漲走勢中,螺紋鋼期貨仍然較現(xiàn)貨貼水(即主力合約價格低于現(xiàn)貨價格),這主要有以下幾點原因:
一是,市場參與者大多對上漲的可持續(xù)性存疑,很少有人會認為行業(yè)產(chǎn)能出清,鋼價自此迎來長期底 部,所以,即使是近月合約上參與做多的人,也可能在遠月合約上做空,這是市場主體的理性選擇。從其他發(fā)達國家來看,鋼鐵過剩產(chǎn)能的出清是一個長期的過程, 而中國人口年齡的變化決定了房地產(chǎn)行業(yè)長周期的下行趨勢,這也意味著鋼鐵需求的長期萎縮。
二是,在上漲過程中,期貨價格與現(xiàn)貨價格一度形成共振的態(tài)勢,期貨價格存在漲跌停板限制,而現(xiàn) 貨價格并不存在這一點,也就是說期貨價格單日漲幅不可能超過200元/噸,而螺紋鋼現(xiàn)貨價格出廠價卻可以一舉上調(diào)500元/噸,所以,在上漲過程中,現(xiàn)貨 價格漲幅超過了期貨價格,期貨價格較現(xiàn)貨價格維持貼水。同時,期貨市場的參與者,除了現(xiàn)貨企業(yè),更多是金融或投資機構(gòu),他們對宏觀和資金等把握透徹,在上漲中表現(xiàn)謹慎,而一旦宏觀或資金有轉(zhuǎn)向,他們反應也是最快的,期貨價格會領(lǐng)先現(xiàn)貨價格走跌。
三是,在現(xiàn)貨市場的交易過程中,相對而言,賣方(鋼廠)處于相對強勢的地位。而期貨市場,多頭 和空頭轉(zhuǎn)換非常方便,多頭和空頭的市場地位強弱一致。現(xiàn)貨交易的銷售政策,往往由賣方(鋼廠)來制定,而且,這一段時間以來,鋼廠大部分的時間處于虧損狀 態(tài),雖然鋼廠不能影響價格變化的趨勢,但是,鋼廠有一定的控制價格的能力,所以,現(xiàn)貨價格高于期貨價格也就比較合理。
四是,現(xiàn)貨價格從某種角度來看彈性更小,對鋼材下游企業(yè)來講,即使鋼價上漲,如果企業(yè)缺乏庫存, 也不得不采購鋼材原料,而期貨市場多頭則靈活得多。所以,這種情況下,一般是現(xiàn)貨價格漲幅大于近月期貨價格漲幅,近月期貨價格漲幅大于遠月期貨價格漲幅。 只有市場進入了長期供不應求的狀態(tài),市場共識是在未來相當長的一段時間內(nèi),商品價格進入了強勢,才可能轉(zhuǎn)為遠月升水近月、近月升水現(xiàn)貨的態(tài)勢。
五是,期貨價格存在倉儲成本溢價,但倉儲成本較低,可能一個月的倉儲費用還抵不上鋼價一日的跌幅。對于鋼價的日常波動來講,倉儲成本的差異幾乎可以忽略。