許一力：七萬億大投資是刺激？還是改革？

今天看到七萬億大投資這種新聞字眼，引起了不少人的爭論。數(shù)據(jù)是這么來的：地方版產(chǎn)業(yè)規(guī)劃密集出臺，粗略算了一下，7月以來已公布的地方投資計劃涉及金額約7萬億元。

關(guān)注中國官方消息的投資者大多以為，全球第二大經(jīng)濟體已經(jīng)啟動了規(guī)模巨大的刺激方案，以提振正在快速降溫的經(jīng)濟增長。

這讓人有點看不懂了。

就在今年4月初，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時也宣布過三大舉措：一個是加快鐵路建設(shè)，一個是給小微企業(yè)減稅，第三個是部署加強棚戶區(qū)改造。

此舉引發(fā)外界對中國領(lǐng)導(dǎo)班子改革承諾的質(zhì)疑。不過當時的不少媒體解讀，認為這是一種新的刺激政策，后來媒體干脆改稱一種說法，把這些政策統(tǒng)統(tǒng)定義為“微刺激政策”。但哪怕是微刺激政策的說法，也被李克強總理在博鰲論壇上否定。

很顯然，中央政府非常忌諱“刺激”這種說法，誓要跟“刺激”絕緣。

或者這么說吧，4月初的那幾項微刺激投資規(guī)模相對較小，那么現(xiàn)在呢？出現(xiàn)7萬億大投資該怎么來看待呢？還能稱為“微刺激”或者干脆也不是刺激么？

拿到這個數(shù)據(jù)開始，我們小組開始討論，討論的結(jié)果是，我們也認為這跟以往“刺激”有很大的區(qū)別。

首先要搞清楚，七萬億是個存量，而不是增量。這是每年都有的投資，跟當年的四萬億大投資有本質(zhì)區(qū)別，四萬億大投資是中央政府的增量投資。這是前提。

其次，這次的7萬億說法來看，應(yīng)該帶著不少水分。類似于地方政府出來的這些巨大數(shù)字，其實是對他們希望從民營企業(yè)、國有企業(yè)、中央政府、以及境外吸引到的投資所作的樂觀預(yù)測，壓根就不是這些地方政府本身在未來幾年計劃支出的金額。這些數(shù)據(jù)應(yīng)該是夸大的，這跟計劃性的投資是完全不同的。

第三個是在錢的來源上。仔細看看就能發(fā)現(xiàn)，無論是鐵路投資還是棚戶區(qū)投資也好，還是這次7萬億大投資也好，錢的來源并不是政府。這些投資大量依靠的是民間資本，并不是政府財政主導(dǎo)，也無需由貨幣發(fā)行來買單。實際上，這些地方政府，正面臨著財力下降和巨大債務(wù)，哪有錢來做這樣的投資呢？過去依靠信貸或者依靠財政來做大投資的模式，正被各級政府摒棄。

第四個，是投資的方向上。必須引入民生工程，不做無謂的政績式工程。這從側(cè)重中西部鐵路搭建和棚戶區(qū)改造的傾向上就一清二楚。

未來一陣的中國經(jīng)濟還是需要投資拉動，但我們并不需要去擔心投資占比過大的問題，關(guān)鍵是在于這種投資的模式是什么樣的，尤其是這種投資的錢的來源和錢的去向上，有沒有好的監(jiān)督機制。如果有好的監(jiān)督機制，加上中國特殊的貨幣發(fā)行體制，以投資為主的經(jīng)濟模式至少在接下來很長一段時間內(nèi)繼續(xù)主導(dǎo)中國經(jīng)濟，這種邏輯完全沒有問題。

那么可以這么來理解，類似于以前被稱為“微刺激”的投資政策，或者這次“7萬億大投資”也好，更像是一種走在改革路上的投資。以這種思路來推導(dǎo)下去，咱們對中國經(jīng)濟，更應(yīng)該抱著一種與以往完全不同的看法。

其實從今年以來，中國經(jīng)濟就一直很困擾。當前的種種數(shù)據(jù)——從PMI、出口到發(fā)電量到貨運量，都反映了一個基本的情況，那就是中國經(jīng)濟當前放緩的態(tài)勢十分明顯。這一大背景下，該不該刺激中國經(jīng)濟的增長？

就在今年頭兩個月，中國經(jīng)濟一系列數(shù)據(jù)都令市場失望，唱空中國經(jīng)濟論調(diào)一度盛行，第一季度經(jīng)濟增長僅有7.2%。

這不禁讓我們想起了去年政府的工作報告：經(jīng)濟增長7%是底線，通脹率3.5%上限的說法。簡單的說，就是既要保增長又要抗通脹。

為什么將經(jīng)濟增長的“合理區(qū)間”的上下限定在這樣的范圍？

人們很容易忽略一點，在當時的看法里，GDP增長就是就業(yè)，就業(yè)就是穩(wěn)定，這是高層最關(guān)注的一個宏觀指標。所以穩(wěn)增長實際上就是要保就業(yè)，而我國現(xiàn)階段要保就業(yè)，使城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5%左右，經(jīng)濟增速就不能低于7.2%。

2008年四季度爆發(fā)的全球金融危機就是一次被動的“壓力測試”。當季我國GDP同比增幅大幅回落至6.8%，曾一度造成我國大量農(nóng)民工失業(yè)返鄉(xiāng)?？梢姰擥DP滑到7%以下時，就業(yè)確實出現(xiàn)了問題。而且要實現(xiàn)2020年GDP比2010年翻一番的目標，今后幾年經(jīng)濟年均增速至少要達到6.9%以上。所以跌破7%的“底線”是不允許的。

而眼前，中國的GDP增長率掉到了這個危險的邊緣，全世界所有的國家都在注視著，全世界第二大經(jīng)濟體會怎么應(yīng)對？要刺激么？還是繼續(xù)改革？

其實中國經(jīng)濟該不該刺激？這不是關(guān)鍵點。中國經(jīng)濟當前問題的實質(zhì)是還沒有找到新的增長點，而要激發(fā)這種新的增長點，并不容易。傳統(tǒng)凱恩斯模式下的財政和貨幣政策，只能對傳統(tǒng)的增長點有效，但對長遠發(fā)展非常不利，四萬億已經(jīng)證明這一點。但如果不刺激，又會帶來保增長的問題，社會都不穩(wěn)定了。所以，在刺激與不刺激之間去討論這個話題，沒有太大的意義。改革才是出路。

記得有一個經(jīng)濟學(xué)家說的好：當前討論應(yīng)聚焦于如何通過改革保增長，而不是如何刺激來保增長。

中國說保增長說了幾十年了，但怎么樣保增長？這種方式和手段確實該改變改變了。現(xiàn)在的中國，可不是90年代的模樣。那時候，有大量國企倒閉，職工下崗，銀行壞賬瀕臨崩潰。當前的中國，實際上實體經(jīng)濟的增長點還在，只是缺乏改革措施，讓這種增長點沒有激發(fā)出來，才讓經(jīng)濟顯得進入了一種低迷狀態(tài)而已。

我們的判斷基于下面兩個重要理由：

首先，李克強總理在政府工作報告中講到，2013年是中國現(xiàn)代歷史上第一次實現(xiàn)服務(wù)業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）成為中國經(jīng)濟當中最大的產(chǎn)業(yè)。在此之前，制造業(yè)景氣指標一直被視為GDP增長的風向標，從現(xiàn)在開始，經(jīng)濟景氣與否不能只看制造業(yè)景氣指標，非制造業(yè)景氣狀況更重要。實際情況是，一年來，我國非制造業(yè)PMI指數(shù)始終在榮枯線上方運行，平均水平在54-55%之間，其中住宿、批發(fā)、水上運輸、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60%以上的高景氣區(qū)間，充分說明下游產(chǎn)業(yè)的需求和產(chǎn)出十分堅挺。2013年，第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比達到46.1%，超過了制造業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)成為下一輪中國經(jīng)濟發(fā)展的火車頭已經(jīng)是沒有懸念的趨勢。

第二個理由在于，這次的GDP增速下滑，不少是因為出口。比如今年2月份我國出口總值同比大幅下滑，但細究其結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，香港下滑31%是拖累出口增長的主要原因，而香港出口數(shù)據(jù)的大幅萎縮實際上與實際商品貿(mào)易無關(guān)，是人民幣套利資金下降引發(fā)的數(shù)據(jù)結(jié)果，剔除這個因素，我們可以觀察到，3月份出口增幅大致為6.79%（美元值），實際商品出口的增長幅度并不是總量數(shù)據(jù)所表現(xiàn)的那種大幅下降趨勢

所以以后要堅持一個看法：GDP增長的放緩其實并不代表著就業(yè)和消費就出現(xiàn)了問題，它們其實還是好好的。那這樣的話，又何必一定要弄凱恩斯那一套財政貨幣的刺激政策呢？

所以不是要不要刺激，怎么刺激？而是要不要改革，怎么改革？

看來，轉(zhuǎn)型中的新型經(jīng)濟體，需要什么經(jīng)濟學(xué)思想指導(dǎo)？這是關(guān)鍵。是由以“三駕馬車”理論為代表的“需求側(cè)”來指導(dǎo)經(jīng)濟運行，還是從以結(jié)構(gòu)性減稅、放松政府管制等這些改革手段的“供給側(cè)”來尋求良策？

這在經(jīng)濟學(xué)界有非常大的分歧。以當前的世界經(jīng)濟來看，70年代以前的單純凱恩斯主義是肯定要擯棄的，那時候的總供給曲線基本上不移動，移動的都是總需求曲線，所以在需求端進行凱恩斯式管理流行。但70年代的石油危機，油價暴漲，人們才發(fā)現(xiàn)供給曲線也是會移動的，供給學(xué)派才真正興起。而當前的世界經(jīng)濟越來越復(fù)雜，任何一個國家的生產(chǎn)，都基于原油、煤炭等大宗商品的基礎(chǔ)材料，他們的價格變化隨時影響到總供給曲線的移動。

很顯然，必須在需求端和供給端同時做管理。只是眼前這兩年更有必要的是在供給端多做點管理，這在以前中國的宏觀政策中是不曾出現(xiàn)的。基于這種理論的宏觀政策，我們一般理解為改革。

也許以后會經(jīng)常見著這樣的一種狀態(tài)。投資依然高速增長，只是資金來源和投向等已經(jīng)完全不同。這種模式的投資完全不同于以往的刺激性投資。在這種態(tài)勢下，M2會回到較慢的速度。正像今天新聞所看到的，3月M2的增速是12.1%，創(chuàng)下13年新低，在此之前，這個數(shù)據(jù)甚至超過20%。見到此種狀況，大家不要覺得奇怪了，這正是改革。