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上半年火電盈利大概率超預(yù)期 發(fā)改委強(qiáng)硬管控煤價(jià)

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期:2018-05-28
核心提示:發(fā)改委對(duì)煤價(jià)管控的強(qiáng)硬態(tài)度,政策力度超預(yù)期。上半年火電盈利大概率超預(yù)期,一季度電企用煤成本已低于市場(chǎng)走勢(shì)。
  事件
 
  發(fā)改委近日連續(xù)下達(dá)指令加強(qiáng)煤價(jià)監(jiān)管:
 
  與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合公布煤炭市場(chǎng)違法違規(guī)行為舉報(bào)方式,禁止煤炭企業(yè)相互串通,操縱市場(chǎng)價(jià)格,捏造、散布漲價(jià)信息哄抬價(jià)格,禁止惡意囤積煤炭、囤而不售的。
 
  21日下午召開(kāi)煤電工作會(huì)議,近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運(yùn)力、增長(zhǎng)協(xié)等9項(xiàng)措施,力爭(zhēng)在6月10號(hào)前將5500大卡北方港平倉(cāng)價(jià)引導(dǎo)到570元/噸以內(nèi)。
 
  評(píng)論
 
  發(fā)改委對(duì)煤價(jià)管控的強(qiáng)硬態(tài)度,政策力度超預(yù)期。京唐港動(dòng)力煤成交價(jià)出現(xiàn)反彈,5 月18 日已突破657元,較4月11日的569元上漲16%。鑒于電煤迅猛的上漲情況以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和炎熱天氣帶來(lái)的用電需求增長(zhǎng)(沿海地區(qū)日耗煤已達(dá)76.6噸/日,較5 月初59 噸/日的低位提升29.8%,5月上旬平均增長(zhǎng)+15%)。此次發(fā)改委較為積極和明確的政策管控超出預(yù)期,市場(chǎng)反應(yīng)樂(lè)觀。
 
  上半年火電盈利大概率超預(yù)期,一季度電企用煤成本已低于市場(chǎng)走勢(shì)。華能/華電一季度已實(shí)現(xiàn)盈利12/6.9 億元,我們認(rèn)為火電企業(yè)二季度將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng),上半年業(yè)績(jī)有望達(dá)30/20 億元,超出市場(chǎng)預(yù)期(全年一致盈利預(yù)測(cè)46/19 億元)。超預(yù)期的方面主要來(lái)自1)3——4 月煤價(jià)同比降4——12%,且從一季度情況看,火電的用煤成本同比增3——7%,低于市場(chǎng)變化(+12% YoY),體現(xiàn)出較好的管控能力;2)來(lái)水情況不如預(yù)期,為火電騰出發(fā)電空間。4 月火電利用小時(shí)同比增5%,從5 月日耗煤走勢(shì)看,利用小時(shí)形勢(shì)較樂(lè)觀。
 
  綜合以上,我們重申2 月以來(lái)對(duì)火電標(biāo)的推薦,再次強(qiáng)調(diào)板塊存在交易性機(jī)會(huì)。并重申年初展望的觀點(diǎn):未來(lái)火電板塊反轉(zhuǎn)主要依賴(lài)煤價(jià)變化的核心邏輯,政府若加強(qiáng)管控,煤炭上漲空間有限,而電力需求反彈,將提升火電企業(yè)利用小時(shí)。若此次控煤價(jià)政策執(zhí)行力度好于預(yù)期,我們首推華電國(guó)際(煤價(jià)敏感度高+估值低,2018/19 年市凈率A 股0.92/0.89x,H 股0.63/0.61x),華能?chē)?guó)際依然維持推薦評(píng)級(jí),但由于上漲幅度較大,當(dāng)前估值較行業(yè)略高(2018/19 年市凈率A 股1.35/1.32x,H 股0.90/0.88x)。此外值得注意的是,此次政策多為對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的管控,而無(wú)法對(duì)煤炭供應(yīng)(產(chǎn)能/產(chǎn)量擴(kuò)大)產(chǎn)生直接影響,因此是一個(gè)政策推動(dòng)的交易性機(jī)會(huì),而非煤價(jià)持續(xù)下跌的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
 
  風(fēng)險(xiǎn)
 
  煤價(jià)維持走高態(tài)勢(shì),利用小時(shí)不及預(yù)期。

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